申银万国发布投资研究报告，评级: 买入。
上调评级至“买入”。预计11-13 年实现归属母公司净利润1.0/1.8/2.4 亿元，EPS0.41/0.75/1.00 元（较前次变化-0.05/0.06/0.15 元，11-13 年分别下调海参价格预测5 元/公斤，新增三文鱼盈利预测，11-13 年约贡献EPS0.02/0.17/0.22 元），三年复合增长率49.3%。当前股价对应11-13 年PE为42/23/17 倍，给予2012 年35 倍PE，一年目标价26 元。考虑下半年三文鱼养殖成功将助公司业绩增长上新平台（且三文鱼业务盈利预测上调概率较大）；公司定位“高纯度海洋生态食品创造者”的战略日趋清晰，未来盈利能力持续提升可期，我们上调公司评级至“买入”。
中报业绩符合预期。2011 年上半年营业收入3.29 亿元，归属母公司净利润3262 万元，分别同比增长34%和31%，每股收益0.13 元，符合我们预期。
海参业务持续放量，下半年海参价格有望回升。①2011 年上半年海参继续放量，预计产销量为346 吨，同比增长59%，我们估计其中莱州、担子岛、海阳海域为主要增长来源，捕捞量各在十几万斤，下半年牟平海域底播海参也将放量，预计11-13 年公司海参捕捞量为850/1200/1500 吨。②下半年海参价格有望回升。上半年卫生部打击“糖干海参”影响了加工厂对鲜海参的需求，市场鲜海参价格较去年同期略有回落，公司海参产品销售均价183 元/公斤，同比基本持平（主要是其中包含部分附加值高的淡干海参）。我们预计下半年海参进入消费旺季，且海参加工行业也有补库存需求，四季度海参捕捞旺季价格将继续回升（本周威海水产品批发市场鲜海参销售均价已由172 元/公斤回升至182 元/公斤）。
三文鱼养殖进展顺利，预计 2012 贡献业绩0.17 元。目前公司三文鱼海水养殖阶段成活率在90%以上，平均体重在1.5kg 左右，最大已有2kg 左右，预计9-10 月份可陆续销售。我们预计11-13 年三文鱼销量200/1000/1500 吨，大约贡献EPS0.02/0.17/0.22 元（详细预测见表2），公司淡水育卵阶段已可实现1 年3 批，1 批40 万粒的能力，全部达产后可生产6000 吨三文鱼，预计贡献EPS1.0 元（2015 年，不考虑增发摊薄）。目前国内每年消费三文鱼3-4 万吨，其中80-90%从挪威进口，而今年国家质检总局颁布《关于加强进口三文鱼检验检疫的公告》，三文鱼进口检验手续更加繁琐、时间更长，一定程度上限制了三文鱼进口供应，预计未来三文鱼价格将稳中有升。
公司定位“高纯度海洋生态食品创造者”，未来将围绕海洋资源做深度开发，持续扩张潜力来自新产品和新海域。除现有4.1 万亩底播海参继续放量以外，公司未来增长一方面来自新产品三文鱼养殖规模的持续扩张以及胶原蛋白和其他深加工产品的继续开发；另一方面我们认为公司也具备继续获得新海域的能力，为未来海洋产品开发奠定基础。上半年董事长、总经理和生产副总均在二级市场增持公司股票，也显示出核心管理团队对公司未来发展的坚定信心。我们持续看好公司产品“消费升级”的属性以及新增业务对利润贡献的潜力，公司兼具长期成长性和短期价格弹性，建议长期投资者买入并坚定持有！
